上周，美联储实施了三年来的首次加息，18名决策者中有16人预计2023年内将再加息至少25个基点。尽管政策信号偏向鹰派，市场的反应却并非简单跟随加息的步伐，而是开始区分“可预期的鹰派”与“路径不确定的鹰派”。

这种市场反应在本周一持续，利率上升、能源价格上涨与风险资产估值之间的关系出现放松。投资者开始关注这一轮紧缩将持续多久，而非单纯的加息动作。

高盛对冲基金客户主管托尼·帕斯夸里洛（Tony Pasquariello）在市场报告中指出，联邦基金利率进入上升周期后，长期利率趋于稳定，通胀盈亏平衡水平缩小，股票波动性下降，长期股票表现相对较强。市场对“仅加息一次”的预期消失，金融条件反而比决策前更加宽松。

其原因之一在于债券市场已提前完成很多重新定价，高盛的分析显示美联储最终的加息幅度可能低于市场此前的激进预期。

美联储的点阵图也未显示出持续加息的迹象。高盛固定收益部全球主管凯·海格（Kay Haigh）认为，大部分美联储官员今年仅预期加息两次；其基准情境是年内再加一次，加息的具体情况尚需依赖未来的CPI和能源价格。

这一预期差对股市尤其重要。高盛指出，标普500指数距离历史高点不足2%，若维持当前增幅，将实现该指数连续第四年取得两位数回报；半导体指数年内暴涨约68%。但投资者的谨慎情绪依然存在，高盛数据显示净敞口仅处于过去一年内的第34百分位，表明资金未以极端乐观的方式参与反弹。

债市已经反应美联储收紧，未来定价依赖进一步加息次数

在上周决议前，10年期美债收益率已接近5%。Allspring Global Investments多资产团队负责人马蒂亚斯·谢伯（Matthias Scheiber）认为，此次加息早已充分预告，收益率曲线也进行了显著调整。加息后，长期债券未大幅抛售，反映市场更关注通胀是否会推动政策利率持续上行，而非聚焦单次的25个基点加息。

尽管如此，高盛仍指出利率风险并未消失。帕斯夸里洛强调，紧缩周期应严肃对待，住房和低收入消费者等领域已承受压力，而他最担心的仍是收益率曲线的长端。

报告提到，美国消费占GDP的70%，如果汽油价格维持在每加仑4.50美元、30年期房贷利率约7%，家庭将面临能源与融资成本双重上升的问题。

截至周一，CME的美联储观察工具显示市场预计下次会议加息概率约为53%。市场并未完全否定加息，只是没有将情势重新定价为一轮快速紧缩。

本周至少有10名美联储官员将发表公开讲话，市场将关注官员是否继续支持10月或12月的行动，以及油价和通胀数据是否能令长期收益率重新突破5%。